মুদ্রার অবমূল্যায়ন এবং আরবিআই-এর হস্তক্ষেপ

প্রেক্ষাপট (Context):

• বাজারে ক্রমাগত লোকসানের পর, ভারতীয় রুপি (INR) উল্লেখযোগ্যভাবে হ্রাস পেয়েছে এবং প্রতি মার্কিন ডলারের ($) বিপরীতে এর মূল্য প্রায় ₹৯৭ টাকার কাছাকাছি গিয়ে বন্ধ হয়েছে। এটি একটি সামষ্টিক অর্থনৈতিক (macroeconomic) বিতর্কের জন্ম দিয়েছে যে—ভারতীয় রিজার্ভ ব্যাঙ্ক (RBI)-এর কি এই পতন ঠেকাতে রুপির পক্ষে হস্তক্ষেপ করা উচিত নাকি বাজারের শক্তির ওপরই এর ভারসাম্য স্তর নির্ধারণের দায়িত্ব ছেড়ে দেওয়া উচিত।

মূল অর্থনৈতিক ধারণা ও কার্যপদ্ধতি (Core Economic Concepts & Mechanisms)

১. মুদ্রার অবমূল্যায়ন বনাম সরকারি হ্রাসকরণ (Currency Depreciation vs. Devaluation)

• অবমূল্যায়ন বা ডেপ্রিসিয়েশন (Depreciation): একটি ভাসমান বা বাজার-চালিত বিনিময় হার ব্যবস্থায় (floating/market-driven exchange rate system) চাহিদা ও জোগানের বাজার শক্তির কারণে কোনো মুদ্রার মূল্যের পতন ঘটলে তাকে ডেপ্রিসিয়েশন বলে।
• সরকারি হ্রাসকরণ বা ডিভ্যালুয়েশন (Devaluation): একটি নির্দিষ্ট বিনিময় হার ব্যবস্থার (fixed exchange rate system) অধীনে দেশের কেন্দ্রীয় ব্যাঙ্ক বা সরকার দ্বারা ইচ্ছাকৃতভাবে নিজস্ব মুদ্রার মূল্যের আনুষ্ঠানিক নিম্নমুখী সমন্বয় বা হ্রাসকরণকে ডিভ্যালুয়েশন বলে।

২. রুপির বর্তমান অবমূল্যায়নের জোড়া চালিকাশক্তি (Twin Drivers of Current Rupee Depreciation)

• বাহ্যিক বৃদ্ধি (External Spikes): বিশ্ববাজারে অপরিশোধিত তেলের ক্রমবর্ধমান মূল্য বৃদ্ধি এবং বাহ্যিক মুদ্রাস্ফীতির চাপ।
• অনুমানভিত্তিক পুঁজি বহির্গমন (Speculative Capital Outflows): বিদেশী কেন্দ্রীয় ব্যাঙ্কগুলোর সুদের হার বৃদ্ধির প্রত্যাশা বা ভারতীয় শেয়ার বাজারে কম রিটার্নের আশঙ্কায় বিদেশী প্রাতিষ্ঠানিক বিনিয়োগকারীরা (FIIs/FPIs) বাজার থেকে পুঁজি তুলে নিচ্ছে।

৩. কারেন্ট অ্যাকাউন্ট ডেফিসিট বা চলতি হিসাবের ঘাটতি সংযোগ (The Current Account Deficit – CAD Connection)

• সংজ্ঞা: যখন একটি দেশ তার রপ্তানির তুলনায় পণ্য, পরিষেবা এবং স্থানান্তর বেশি পরিমাণে আমদানি করে, তখন চলতি হিসাবের ঘাটতি (CAD) ঘটে।
• ভারসাম্য বজায় রাখার প্রক্রিয়া: বিনিময় হারের স্থিতিশীলতা বজায় রাখার জন্য CAD-এর সমপরিমাণ বিদেশী পুঁজির (FDI/FPI) অভ্যন্তরীণ প্রবাহ বা ইনপ্রবাহের প্রয়োজন হয়। যদি ঘাটতি মেটানোর জন্য পুঁজির অভ্যন্তরীণ প্রবাহ অপর্যাপ্ত হয়, তবে বৈদেশিক মুদ্রার (USD) চাহিদা তার জোগানের তুলনায় বেড়ে যায়, যার ফলে স্থানীয় মুদ্রা (INR) অবমূল্যায়িত হয়।

অবমূল্যায়নের সামষ্টিক অর্থনৈতিক প্রভাব (Macroeconomic Impacts of Depreciation)

A. ইতিবাচক প্রভাব (Positive Impacts)

• রপ্তানি বৃদ্ধি করে: দুর্বল রুপি আন্তর্জাতিক বাজারে দেশীয় পণ্যকে সস্তা এবং আরও প্রতিযোগিতামূলক করে তোলে।
• আমদানি হ্রাস করে: আমদানি করা পণ্য আরও ব্যয়বহুল হয়ে ওঠে, যা স্বাভাবিকভাবেই অপ্রয়োজনীয় আমদানির চাহিদাকে নিরুৎসাহিত করে।
• সমন্বয়: তাত্ত্বিকভাবে, উচ্চ রপ্তানি এবং কম আমদানি একসাথে কাজ করে চলতি হিসাবের ঘাটতিকে (CAD) স্বাভাবিকভাবে সংকুচিত ও সংশোধন করে।

B. নেতিবাচক প্রভাব (Negative Impacts)

• আমদানিকৃত মুদ্রাস্ফীতি (Imported Inflation): ভারত অপরিশোধিত তেলের মতো প্রয়োজনীয় পণ্যের জন্য আমদানির ওপর ব্যাপকভাবে নির্ভরশীল। রুপির পতন এই প্রয়োজনীয় জিনিসগুলোর অভ্যন্তরীণ খরচ বাড়িয়ে দেয়, যা দেশের ভেতরের মুদ্রাস্ফীতিকে উস্কে দেয়।
• কেনাকাটা এগিয়ে আনা (Front-Loading of Purchases): গ্রাহকরা যদি আশা করেন যে রুপি আরও পড়বে (এবং ভবিষ্যতে দাম আরও বাড়বে), তবে তারা বর্তমান সময়েই কেনাকাটা বাড়িয়ে দেয় বা মজুত করে (যেমন- জ্বালানি কেনার জন্য হুড়োহুড়ি করা)। এটি স্বল্পমেয়াদী আমদানির চাহিদাকে বাড়িয়ে দেয় এবং ঘাটতিকে আরও খারাপ করে তোলে।
• রপ্তানির বিলম্বিত সাড়া: বিশ্বব্যাপী ক্রেতারা যদি আশা করেন যে রুপি আরও কমবে, তবে একটি দুর্বল রুপি স্বয়ংক্রিয়ভাবে রপ্তানি বাড়িয়ে দেয় না; কারণ ক্রেতারা পরবর্তীতে আরও কম দামে পণ্য পাওয়ার আশায় তাদের কেনাকাটা বিলম্বিত করতে পারেন।

বিতর্ক: হস্তক্ষেপ করা উচিত নাকি নয়? (The Debate: To Intervene or Not?)

I. মুক্ত অবমূল্যায়নের পক্ষে যুক্তি – হস্তক্ষেপ না করা (Arguments FOR Allowing Free Depreciation)

• অনেক বিশেষজ্ঞ (যার মধ্যে গীতা গোপীনাথের মতো দৃষ্টিভঙ্গি অন্তর্ভুক্ত) বাজারকে তার নিজস্ব স্তর খুঁজে নেওয়ার সুযোগ দেওয়ার পরামর্শ দেন।
• হস্তক্ষেপের মাধ্যমে কৃত্রিমভাবে রুপিকে ধরে রাখা কেবল অনিবার্য বাজার সমন্বয়কে বিলম্বিত করে এবং বাজারের শক্তির অবাধ প্রবাহকে বাধাগ্রস্ত করে।

II. মুক্ত অবমূল্যায়নের বিরুদ্ধে যুক্তি – হস্তক্ষেপ করা (Arguments AGAINST Free Depreciation)

• অর্থনৈতিক ভিত্তির পরিবর্তে কেবল অনুমানভিত্তিক পুঁজির কারণে ঘটে যাওয়া অনিয়ন্ত্রিত অবমূল্যায়ন বাজারে চরম অস্থিরতা সৃষ্টি করে।
• এটি এমন এক জনগোষ্ঠীর ওপর তীব্র মুদ্রাস্ফীতির চাপ সৃষ্টি করে, যারা ইতিমধ্যেই উচ্চ বৈশ্বিক জ্বালানি মূল্যের কারণে ঝুঁকিপূর্ণ অবস্থায় রয়েছে।
• বৈশ্বিক নজির: এমনকি উন্নত অর্থনীতিগুলোও চরম অস্থিরতার সময় হস্তক্ষেপ করে (যেমন- ডলারের বিপরীতে ইয়েনের মান বজায় রাখতে জাপানের ‘নির্ধারক পদক্ষেপ’ নেওয়ার সংকেত)।

আরবিআই-এর হস্তক্ষেপের সরঞ্জামসমূহ (RBI’s Intervention Tools)

• স্পট মার্কেট হস্তক্ষেপ (Spot Market Intervention): এটি হলো প্রতিরক্ষার প্রথম স্তর। রুপি যখন তীব্রভাবে অবমূল্যায়িত হয়, তখন আরবিআই তার বৈদেশিক মুদ্রার ভাণ্ডার (Foreign Exchange Reserves) থেকে মার্কিন ডলার (USD) বিক্রি করে এবং ভারতীয় রুপি (INR) কেনে। এটি বাজারে রুপির জোগান কমায় এবং ডলারের ঘাটতি পূরণ করে রুপির পতন রোধ করে।
• পলিসি রেট (রেপো) বৃদ্ধি [Policy Rate (Repo) Hikes]: সুদের হার বৃদ্ধি করা হলে তা ভারতের বাজার এবং মার্কিন ফেডারেল রিজার্ভের মতো উন্নত বাজারের মধ্যে আয়ের পার্থক্য (yield differential) উন্নত করে। এটি স্বাভাবিকভাবেই বৈশ্বিক পুঁজিকে বাইরে চলে যাওয়ার পরিবর্তে ভারতে থাকতে উৎসাহিত করে।
• নিয়ন্ত্রণমূলক ব্যবস্থা (Regulatory Measures): ডলারের অবিচ্ছিন্ন প্রবাহকে উদ্দীপিত করতে আরবিআই এক্সটার্নাল কমার্শিয়াল বরোয়িংস (ECBs) এবং অনাবাসী আমানতের (যেমন FCNR) নিয়মাবলী শিথিল করে।

Q. মুদ্রার অবমূল্যায়ন এবং আরবিআই (RBI)-এর হস্তক্ষেপের প্রেক্ষাপটে নিচের বিবৃতিগুলো বিবেচনা করুন:
1. একটি ভাসমান বিনিময় হার ব্যবস্থায় বাজার শক্তির কারণে মুদ্রার অবমূল্যায়ন (Depreciation) ঘটে।
2. ডিভ্যালুয়েশন (Devaluation) বলতে একটি নির্দিষ্ট বিনিময় হার ব্যবস্থার অধীনে মুদ্রার মূল্যের আনুষ্ঠানিক হ্রাসকে বোঝায়।
3.	যখন ভারতীয় রুপি তীব্রভাবে অবমূল্যায়িত হয়, তখন আরবিআই তার বৈদেশিক মুদ্রার ভাণ্ডার থেকে মার্কিন ডলার বিক্রি করে এটিকে সমর্থন করতে পারে।
ওপরের দেওয়া বিবৃতিগুলোর মধ্যে কোনটি/কোনগুলো সঠিক?
(a) 1 and 2 only 
(b) 2 and 3 only 
(c) 1 and 3 only 
(d) 1, 2 and 3
উত্তর:(d) 1, 2 and 3
ব্যাখ্যা:
• বিবৃতি 1 সঠিক: বাজার-চালিত বিনিময় হার ব্যবস্থায় চাহিদা এবং জোগানের শক্তির কারণে অবমূল্যায়ন (Depreciation) ঘটে থাকে।
• বিবৃতি 2 সঠিক: ডিভ্যালুয়েশন হলো একটি নির্দিষ্ট বিনিময় হার ব্যবস্থার অধীনে কেন্দ্রীয় ব্যাঙ্ক বা সরকার দ্বারা নিজস্ব মুদ্রার মূল্যের আনুষ্ঠানিক নিম্নমুখী হ্রাসকরণ।
• বিবৃতি 3 সঠিক: তীব্র অবমূল্যায়নের সময় রুপিকে স্থিতিশীল করতে ভারতীয় রিজার্ভ ব্যাঙ্ক মার্কিন ডলার বিক্রি করে এবং ভারতীয় রুপি কেনে।